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施正榮:從首富到瀕臨出局

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  • 時間:12年05月04日 15:36
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  財富升跌反映行業冷暖

  施正榮:從首富到瀕臨出局

 

  政府補貼和銀行信貸堆積出的光伏泡沫被刺破后,2006年的“新財富500富人榜”首富施正榮財富急速縮水,至2012年,其倚仗數次減持才保住在榜地位。然而,光伏廠商的慘淡催生了光伏電站的投資價值。

 

  2006年,乘光伏大牛市東風,施正榮憑尚德控股(STP.NYSE)上市,坐擁150億元財富,一舉成為“新財富500富人榜”首富,2008年其財富數繼續飆升至348.2億元。然而,2008年之后多晶硅大牛市發生逆轉,其財富飛流直下,至2012年下滑至30億元,在“新財富500富人榜”上位列第406(表1),截至2012年4月11日,尚德控股市值不足5億美元。

  數次減持方能保住在榜地位

 

  尚德控股于2005年12月16日在美國紐交所上市,據2006年2月13日向美國證監會提交的SC 13G文件顯示,施正榮持有尚德控股6650萬股。隨后3年,施正榮不斷逢行業高峰進行減持。2006年減持560萬股,2007年減持400萬股,2008年繼續減持323萬股,至2009年2月11日披露的數據,施正榮還持有尚德控股5367萬股(表2),對應施正榮所占股權比例也從2006年2月13日的44.9%下降至2012年1月27日的29.4%。

  粗略估算,這3年中,施正榮減持部分的市值約為4.4億美元,僅略低于尚德控股2012年4月12日5.04億美元的市值(圖1)。如果不是這3年的逢高減持,施正榮2012年度的財富僅18.3億元,將跌出“500富”之外。

  “硅片—電池—組件”產業鏈遭受重創

 

  除了施正榮,旗下公司在美上市的其他光伏“富豪”本年度無一例外地落榜。2011年仍然在榜的彭小峰、苗連生一律下榜。而在光伏產業發生逆轉的2008年,施正榮總財富348.2億元,位列第8;彭小峰財富259.3億元,排13位;苗連生總財富164億元,總排名36位?芍^“三年河東三年河西”。

 

  光伏大牛市中,國家補貼和銀行信貸扮演了至關重要的角色。首先,德國早在1998年就制定的20年光伏計劃和西班牙2004年開始實施的皇家太陽能計劃(Real Decreto),均對光伏大幅補貼。德國和西班牙的政策推動使得全球光伏需求迅速從2004年的不到1GW膨脹至2008年的5.85GW。Solarbuzz的統計數據顯示,2008年全球光伏裝機容量達5.95GW,其中西班牙2.46GW,德國1.86GW,二者占據70%的份額(圖2)。

  其次,由于光伏項目80%左右的資金來自融資,大規模的銀行信貸成為光伏牛市的助推器。然而,受美國金融危機和歐債危機影響,西班牙和德國等主要光伏需求主戰場縮減對光伏產業的補貼,如2008年9月28日,西班牙政府取消了所有對光伏發電的補貼,西班牙的光伏市場一下子冷卻下來。2009年,西班牙將國家補貼的上限縮小為500MW,需求降幅達80%。而根據德國新的補貼機制規定,10千瓦以下的小規模設備補貼率降至每千瓦時19.5歐分,降幅為20.2%;10千瓦至1000千瓦的較低規模系統的補貼率降至每千瓦時16.5歐分,降幅為25-29%;規模大于1000千瓦且在10MW及以下的電站規模系統的補貼削減約26%至每千瓦時13.5歐分;從2012年5月起,德國將按照每月0.15歐分/千瓦時的幅度逐月削減光伏補貼。而規模在10MW以上電站項目的補貼將在2012年7月1日后完全取消。補貼縮減之后,便是銀行信貸的收縮。2011年,西班牙已經不在全球前十大光伏裝機國之列,德國2011年和2010年的光伏裝機容量持平,已無增長。

 

  受這兩個關鍵因素的影響,光伏泡沫擠壓殆盡,光伏產品價格一落千丈。電池組件的平均銷售價格從2008年的每瓦4美元下降至2011年末的每瓦1美元。而PVinsights數據顯示,截至2012年4月11日的一周報價,每瓦晶硅組件價格跌破1美元,均價至0.87美元/瓦(表3),較高峰時期已下挫近80%,較2012年初也跌去將近15%。

 

  產品價格下降導致業績下滑,大部分光伏廠商發生虧損。2011年,由于出貨量同比增長33.3%,無錫尚德總凈收入由2010年的29.019億美元增長至31.466億美元,但毛利率由2010年的18.7%下降至12.3%。2011年,無錫尚德毛利潤為3.866億美元。尚德在公告中解釋稱,毛利率的下降主要系因每件光伏產品的平均售價下降超過了銷售成本下降幅度所致。尚德控股2011年凈虧損為10.067億美元。除了尚德控股,天威英利、天合光能(TSL.NYSE)、晶澳太陽能(JASO.NASDAQ)等均發生虧損。

 

  不僅中資光伏公司遭遇滑鐵盧,歐、美光伏廠商也是哀鴻遍野,如第一太陽能(FSLR.NASDAQ)和Evergreen Solar(ESLRQ.PINK)均發生虧損。業績滑坡導致光伏廠商破產的報道不斷,從2011年9月開始,眾多光伏廠商申請破產。持有全球最大太陽能項目開發權的Solar Trust of America LLC 于2012年4月2日申請破產保護。就在第二天,世界最大太陽能電池制造商之一的德國Q-Cells提交破產申請,該公司2011年虧損額達8.46億歐元(約合11億美元)(表4)。

  組件“熊”,電站“!

 

  與光伏廠商一片慘淡形成鮮明對比的,是全球光伏裝機容量的大躍進,以及光伏電站的投資盈利期來臨。

 

  雖然西班牙的光伏裝機折戟,德國的光伏裝機止步,然而來自意大利、中國、美國和法國的裝機需求卻強勁上升,分列第2、3、4、5位。尤其是意大利,2011年其光伏電站數量同比增加104.6%,裝機容量同比增259.5%。德國和西班牙之外的市場,光伏需求井噴式增長,帶動2011年全球總裝機容量高達27.4GW(圖3)。

  個中邏輯無非是,硅料、硅片、電池和組件價格下降,雖然損害了光伏廠商的盈利能力,但對光伏電站來說卻是福音。于是乎,光伏電站招致金融資本的垂涎。

 

  2011年12月21日,谷歌聯手KKR宣布,將共同向美國太陽能電站項目投資1.89億美元。谷歌表示,將向4座位于加里福利亞州首府薩克拉門托附近的在建太陽能電站提供9400萬美元投資。KKR則表示,計劃向多個美國太陽能電站項目投資9500萬美元,包括了薩克拉門托項目以及其他幾個未公布的太陽能電站項目。加上薩克拉門托太陽能電站項目,谷歌公司在清潔能源項目的投資已達9.15億美元。2011年7月向屋頂太陽能系統項目投資2.8億美元,并在2011年9月追加了7500萬美元投資。

 

  無獨有偶,巴菲特也出手了。2011年12月17日,巴菲特麾下的能源公司—中美能源控股公司第二次斥資18億美元收購第一太陽能(First Solar)早前出售給能源公司NRG的Agua Caliente項目49%的股份。此前的12月初,中美能源第一次收購了FirstSolar的Topaz項目。

 

  有評論認為,這一投資并不意味著對太陽能股票的垂愛,而是看重了太陽能電站所能帶來的長期穩定回報。投資太陽能發電站將獲得把該電站全部電力銷售給公共事業單位的權利,在AguaCaliente項目中,電力購買者是太平洋瓦斯與電力公司(PG&E),通過電力購買協議(PPA),PG&E同意在未來幾十年內,按照預先確定的價格購買該電站的電力。對于像巴菲特這樣保守的投資者來說,這是一件相當確定的事情。所以,當宣布Topaz交易的時候,那些了解該項目情況的人就已經把Topaz項目比作20年的年金了!

  

  海外造富市場被邊緣化

  

  到美國上市,曾經演繹了一個個造富神話。但時至今日,美國市場造富能力早已風光不再。2012年,僅有13名上榜富人旗下的核心企業在美國資本市場上市,上榜人數銳減(表1)。作為過去幾年主要的造富寶地,美國市場如今已被邊緣化,究其原因,美國資本市場對多數行業的估值已遠低于A股市場。

 

  首先,美股市場估值區間隨市況及行業基本面寬幅波動。以尚德控股為例,尚德控股在光伏牛市的2005-2007年,美國資本市場分別給予其10倍、7.84倍和14.11倍P/B(市凈率)的高估值。然而2008年后,估值冰火兩重天,2008年P/B1.87倍,2009年1.85倍,2010年降至0.77倍,到了2011年更是降至0.41倍(附圖)。2011年,尚德控股的凈資產為9.65億美元,同比下降近50%。

 

  其次,相較A股和港股市場,美股市場估值極低。在紐交所上市的尚德控股、天威英利、江西賽維的2011年P/B值均在0.5倍上下,而A股的向日葵和拓日新能為4.32倍和3.62倍,港股的保利協鑫為1.63倍。同樣,美股的江西賽維和港股的保利協鑫的P/E值為9.11倍和7.87倍,遠低于A股向日葵的52.83倍和東方日升的85.19倍(表2)。

 

  再次,與光伏產業類似,網游同樣屬于低估值行業,完美世界(PWRD)、搜狐暢游(CYOU)、巨人網絡(GA)等P/E估值均在10倍以下;诖,美股私有化愈演愈烈;同時,更有A股上市公司開始在兩個市場中間套利,在A股市場以高市盈率非公開發行股票籌集資金,收購美國市場低市盈率公司。如浙報傳媒集團(600633),其2012年4月9日公告稱,將以非公開的形式發行1.8億股,募集不超過25億元資金,用于收購盛大網絡旗下兩家公司100%股權,進軍游戲行業。浙報傳媒將以非公開發行和自籌資金兩種方式收購杭州邊鋒和上海浩方,預估值合計約34.9億元。有評論認為,這一收購報價相當于以40倍P/E在A股融資后,收購在美只有4倍P/E的網游公司。


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