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張磊:騰訊、京東背后的百億美元掌舵者

  • 來源:
  • 時間:15年05月05日 09:11
  • 作者:趙俊
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  他是騰訊、京東等明星企業背后的投資者,通過研究找到有前景的商業模式,再去尋找契合的企業,敢于下重注,信奉長期持有,投資于變化。從耶魯大學投資辦公室的一個實習生到百億美元資金的掌舵者,基金自成立10年來年化收益率達39%,張磊是如何做到的?

  高考狀元、人大本科、耶魯碩士、師從投資教父大衛·史文森(David F. Swensen),拿著恩師提供的3000萬美元創業,啟動投資生涯。2005年,創業伊始,他就投資了騰訊,當時騰訊市值不足20億美元,如今騰訊市值已經超過了1900億美元,他依然持有騰訊股票。入股京東,賬面收益翻40倍。他,是高瓴資本(Hillhouse Capital)創始人張磊。

  張磊的履歷金光閃閃,際遇和能力讓人羨慕。他投資的企業在各自行業都是數一數二,如騰訊、百度、京東、去哪兒、藍月亮、美團、萬得資訊、滴滴打車等(附表)。截至2014年年底,高瓴資本管理的資金規模超過180億美元。張磊也以65億元財富躋身“2015新財富500富人榜”,位居第279名。

  做企業的超長期合伙人 

  高瓴資本采用的是長青基金(Evergreen Fund)的模式,特點是不用擔心退出壓力,公司上市后,只要業務發展前景可期,基金可以長期持有。實現這種模式,需要具備兩個要素:一是所投公司的經營理念需要和基金一致,要有長遠的格局觀、胸懷和執行力;二是出資人(LP)中短期沒有退出需求,基金管理人(GP)可以按自己的理念進行長期投資。

  長期投資對LP的要求很高,LP需要對GP非常信任。高瓴資本受托管理的資金主要來自于目光長遠的全球性機構投資人,包括大學捐贈基金、慈善基金、主權財富基金、養老基金及家族基金等。 當資本是長期持有時,GP才有條件花時間思考什么是具有長期前景的商業模式,什么樣的企業值得持有30年以上。

  張磊之所以可以得到這些海外長期資本的青睞,不僅靠的是獨到的投資眼光,也與其經歷息息相關。他師從耶魯大學基金首席投資官大衛·史文森,也是巴菲特長期持有思路的堅定執行者。史文森主導的“耶魯模式”使其成為機構投資的教父級人物。耶魯模式超越了簡單的股票和債券投資,取而代之的是PE、房地產投資和對沖基金。PE成為“耶魯模式”投資組合的核心,并得到了許多基金的效仿。前摩根士丹利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯說:“世界上只有兩位真正偉大的投資者,他們是史文森和巴菲特!

  高瓴資本成立初期的2000萬美元啟動資金,就是來自耶魯大學捐贈基金,后來史文森又追加了1000萬美元給自己的愛徒,幫助他在國內開展自己的事業。在耶魯大學的求學經歷對張磊來說至關重要。這段經歷為他作為投資人的職業生涯奠定了基礎,也是其投資理念的形成期。

  出生于1972年的張磊,來自河南駐馬店的一戶普通家庭,父親是當地外貿局干部。他以駐馬店地區文科第一的成績進入中國人民大學國際金融專業就讀。1998年他赴美國耶魯大學求學,后獲得耶魯大學工商管理碩士及國際關系碩士學位。張磊在耶魯大學讀書期間,為了掙學費,曾在史文森領導下的耶魯大學投資辦公室工作,這段經歷讓他耳濡目染了史文森的投資理念和技巧,為其投資生涯打下基礎。

  畢業后張磊在全球新興市場投資基金工作過一段時間,主要負責南非、東南亞和中國的投資。此后其又擔任紐約證券交易所首任中國首席代表,并創建了紐約證券交易所駐香港和北京辦事處。2005年,張磊創建高瓴資本集團。

  在張磊看來,史文森教給他最重要的東西是對自己的信念要像宗教一般地信仰,不忘初心,方得始終。張磊的信仰,正是做企業的超長期合伙人。有著耶魯大學捐贈基金的支持,張磊的創業得以啟動,并逐步得到了其他更多長期基金的支持。為了回報耶魯,2010年初,張磊捐贈了888.8888萬美元給母校,創下了耶魯畢業生單筆最大個人捐款紀錄。

  弱水三千,但取一瓢 

  “弱水三千,但取一瓢”也是張磊的投資哲學,原意是警醒人們在一生總可能會遇到很多美好的東西,但只要用心好好把握住其中的一樣就足夠了。對于張磊和高瓴資本來說,則是看準了的公司和業務模式就要下重注。

  “具有偉大格局觀的堅定實踐者”,是張磊的投資對象。他也坦言,特別少的人和公司才有這種格局和執行力,能夠把公司愿景推到那么高的高度。為了找到這樣的公司和創業者,高瓴資本采用的是研究型戰術,通過研究發現哪種模式最有前景。如果可以在二級市場找到這種公司,就買入股票長期持有,如果沒有這樣的公司,高瓴資本再尋找跟這種商業模式契合的創業者,再不行就自己孵化。

  在投資的過程中,最大的風險是選人,張磊最重要的關注點也是尋找最合適的企業家。這個人既要有格局觀、目光長遠、想做大事、有執行力,還要有很深的對變化的敏感和對事物本質的理解,而注重小利、玩零和游戲的人會被高瓴資本排除在外。他也坦言,大部分人都是在某一時期或某一方面很好,有的人可以通過和外界的交流提升自我。

  去哪兒的創始人莊辰超和藍月亮的創始人羅秋平都是張磊的投資對象。在張磊眼里,這兩人都是想做大事的人,目光長遠,一個要做中國最大的旅游搜索平臺,另一個要打敗跨國企業,成為中國日化的龍頭。他們都有格局觀。莊辰超雖然年輕但是多次參與創業,有很強的學習能力和對事物的洞察力,在關鍵的時期把控股權賣給百度,享受百度帶來的巨大流量。羅秋平本來可以過非常安逸的生活,但他愿意放棄小富即安的一年一兩億元利潤的公司,不惜在前一兩年把公司做虧損,為了未來開辟一個新天地。

  找到合適的人只是第一步,敢于下重注才能達到預期的效果。在高瓴資本投資過的案例中,最為津津樂道的是張磊和劉強東的故事。當時,輕資產模式在電商領域已經被阿里巴巴做到了極致,張磊經過研究后發現重資產領域,類似UPS的整合供應鏈模式還有機會,他也在尋找重資產領域的公司。當時很多電商創業者都往輕資產模式上靠,只有劉強東很誠實地跟他說想做重資產這塊。兩人一拍即合。

  最初,劉強東只想找張磊融資7500萬美元,但張磊跟他算了一個賬,“這個生意如果不砸錢是看不出來行不行的,要么不投,要投我們就投3億美元”,他在公開場合回憶說。最終,該輪投資3億美元,2.55億美元來自高瓴資本,剩余少數來自其他投資者,高瓴資本占股20.37%。

  “我們做這種電商的生意,我覺得有一百萬種方法可以讓你死得很慘的,所以我們就賠掉3億美元,整個基金賠掉兩三個點,對我來講是微不足道,但是我們要賭自己最值得相信的事情!睆埨谡f。

  當然,這筆生意不僅沒讓張磊賠本,反而是賺得盆滿缽滿。數據顯示,2014年5月,京東上市之時,高瓴資本持有京東3.09億股。到2014年年底,高瓴資本減持至3.05億股。以高瓴資本2.55億美元的價格獲得3.09億股來計算,張磊當時獲得京東股份的成本價約為0.825美元/股左右。而以京東商城(JD.NSDQ)2015年4月17日收盤價33.19美元/股來計算,高瓴資本的收益達到驚人的40倍,賬面盈利近100億美元。

  除了“弱水三千,但取一瓢”,張磊的投資哲學還有“桃李不言,下自成蹊”,指的是只要做正確的事情,不用到處宣傳,好的企業家會找到他們!笆卣闷妗币彩撬耐顿Y理念。這個理念傳承自史文森,“正”體現在投資管理者的品格,以及構建一套完整的機構投資流程和不受市場情緒左右的嚴謹的投資原則!捌妗眲t是鼓勵逆向思維,每一個新投資策略的形成總是先去理解與傳統市場不同的收益驅動因素及內生風險。

  投資于變化 

  在張磊眼里,高瓴資本的本質是一家“投資于變化”的公司。在這個時代,創新層出不窮,永恒的只有變化,亙古不變的企業永遠不值得投資,高瓴資本的使命就是幫助那些敢于擁抱變化的創業家實現夢想。這些創業家能不斷地根據變化作出反應,調整自己的“護城河”。

  張磊認為,優秀的公司在互聯網大潮襲來時,能夠深挖自己的“護城河”,主動擁抱互聯網帶來的變化。從這個角度上講,政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的,隨時都有可能崩潰。真正的護城河是長期創造最大價值,而且用最高效的方式和最低的成本創造最大價值。創業家每天早上起來,都應該問自己,我的護城河在哪里,自己每天的工作,是在增加護城河,還是在消耗護城河。

  “我認為創業一定是要冒風險的,如果他覺得冒風險是有代價的,或者老有人在董事會看著他,他就不敢去冒風險。那么,創業者最大的風險是不變,他不去冒風險實際上是股東在冒最大的風險。所以,我們做的所有的事就是讓他去冒他應該冒的風險,這也是為什么我們讓創始人去設計對公司的控制權。大家知道最終不管你決定什么,我都會支持你,這是我們的理念! 張磊說。為了讓創業家毫無后顧之憂地去擁抱變化,高瓴資本堅持通過對控制權的設計,讓公司自己去做公司的控制人。

  騰訊戰略投資京東,就是兩家公司面對變化而做出的決策。當時,騰訊麾下的易迅在電商巨頭的激烈競爭中夾縫求生,京東雖然坐穩了電商第二的交椅,但是面對阿里仍然差距很大。作為兩家公司共同的投資人,張磊在騰訊和京東的聯姻中起到了牽線搭橋的作用。他對馬化騰說,騰訊賣的所有東西都是虛擬產品,經營電商平臺易迅,卻要面對一個從沒經歷過的單詞—“庫存”,生意越大,庫存越多。對于劉強東,張磊則把重點放在了移動趨勢上,京東PC端網絡銷售非常出色,而且建立了完整的物流倉儲系統,但缺乏移動基因。

  憑借“庫存”和“移動”兩個關鍵詞,京東和騰訊這兩個看起來缺乏相似度的公司坐到了一起。騰訊入股京東,可以擴大其在實物電商領域的影響力,同時可以更好地發展公司的各項電子商務服務生態,如支付、公眾賬號和效果廣告平臺,為其平臺上的所有電商業務創造一個更繁榮的生態系統。京東則可以獲得微信和手機QQ的入口,從而接觸到騰訊龐大的移動社交人群。

  對于投資者來說,京東和騰訊聯姻的效果更為直觀明顯。京東2013年年底的估值僅為80億美元,2014年3月騰訊入股之時,京東的估值達到157億美元。而到了5月京東上市之時,京東的市值更是飆升至260億美元。以2015年4月17日收盤價來計算,京東的市值已升至449.91億美元。在京東價值水漲船高之時,不管是前兩大股東騰訊和劉強東,還是排在第三第四的老虎基金和高瓴資本等投資人,手上籌碼對應的價值均急速增長。

  京東和騰訊的聯姻,可以整合產業鏈,互通有無,創造新的價值。滴滴和快的合并邏輯與之不同。在打車軟件的大戰中,消費者的使用習慣已經逐漸培育起來,繼續燒錢難以創造新的價值。張磊認為,兩家公司合并,可以把燒的錢減少,從而把錢重新投入到更好的、有區分的產品中。

  在張磊的領導下,高瓴資本自成立以來業績驕人。英國《金融時報》2012年報道指,高瓴資本自創立以來,年均復合回報率高達52%,即便在2008年出現了37%的跌幅。2015年,紐約時報中文網援引一位投資人指出,高瓴資本自成立以來的平均年回報率為39%!

 

“2015新財富500富人榜”專題鏈接http://www.stopfasd.com/zhuanti/ztzz/hdzt1/2015/500frb/index.html


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