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那些依靠手機發家的富人們

  • 來源:
  • 時間:15年05月05日 13:28
  • 作者:羅山山
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  智能手機行業中最引人注目的通常是蘋果、三星等品牌公司,其實一些不起眼的小器件如聲學器件和光學鏡頭的供應商也大有潛力。瑞聲科技和舜宇光學的快速成長和上市就成就了成為資本等投資者,其實際回報估計分別超過5倍和7倍。就財富積累來說,兩家公司的大股東才是最大的贏家。

  在2015“新財富500富人榜”上,僅僅聲學器件行業就竟然出了兩位前50名的富豪,分別是排名第45位的瑞聲科技潘政民家族和第48位的歌爾聲學姜濱家族,他們的排名甚至分別略高于蘇寧的張近東和龍湖地產的吳亞軍。

  這幾年智能手機大熱,大家的目光很容易被蘋果、三星、小米等知名品牌吸引。其實,從公司的成長性和股價表現來看,一些相對知名度較低的手機小器件供應商表現很好,做聲學器件等產品的瑞聲科技(02018.HK)和做照相模組等產品的舜宇光學(02382.HK)就是兩個好例子。

  聲學器件和照相模組領域的高成長企業

  每部手機里都有聲學器件,主要包括揚聲器、受話器與傳聲器等。根據配置不同,每部手機里的聲學器件總價通常在1.5到2.5美元之間。如果按照咨詢公司iHS所估算的蘋果iPhone的硬件成本約200美元計算,聲學器件所占的比例只有約1%。其他重要的小器件還包括光學鏡頭和照相模組等,種類眾多。

  瑞聲科技是全球領先的微型聲學解決方案供應商,其前身于1993年創立,2002年開始與南京大學開展研發合作,生產基地主要在江蘇及深圳。舜宇光學是中國最大的智能手機照相模組供應商,歷史可追溯到1993年在浙江成立的舜宇集團。

  這兩家公司在港交所上市后,業績與股價均獲得良好成長(表1)。瑞聲科技2005年8月上市時招股價為2.6港元/股(中位數),2014年9月18日股票收市價為46港元/股,9年間升幅約17倍,年復合成長率約為37%;舜宇光學2007年6月上市時招股價為3.41元/股(中位數),2014年9月18日收市價為10.5港元/股,7年間升幅約3倍,年復合成長率約17%。

  

  兩家公司背后的成為資本

  值得注意的是,在瑞聲科技和舜宇光學上市前,都獲得同一家風險投資公司—總部位于上海的成為資本旗下基金的投資(表2)。

  成為資本分別在2004年3月和11月以優先股方式投資瑞聲科技。其中3月投資約1060萬美元,11月約248萬美元,合計約1308萬美元。瑞聲科技上市前,成為資本通過旗下Chengwei AAC和Chengwei Ventures Evergreen基金合計持有其約9787萬股,約占瑞聲科技當時約9.73億股總股本的10.1%。瑞聲科技上市時,成為資本出售了約1575萬老股,之后持有約8212萬股,約占其6.58%股份(按擴大后股本計算)。不過,在Chengwei AAC的股權結構中,成為資本旗下基金只占約54.8%,其余45.2%由26位股東持有(或許包括基金的出資人LP跟投,更直接地持有股份)。為方便計算,這里仍將Chengwei AAC的投資額全部計入成為資本投資額。此外值得注意的是,瑞聲科技在2004年曾經四次融資,合計約4000萬美元(發行優先股融資約2660萬美元,轉讓普通股約1368萬美元)。成為資本的投資額只占約1/3,其余投資者情況未充分披露。

  從估值來說,成為資本2004年3月投資瑞聲科技A系列優先股,以1060萬美元獲取其約8689萬股,約占公司當時9.6%的股份(擴大股本后),公司估值約1.1億美元(計入了投資金額,下同)。2004年11月,成為資金及其他投資者投資其B系列優先股,以1600萬美元獲取其約7080萬股,約占公司股份的7.3%(擴大后股本),公司估值約2.2億美元,9個月時間內,瑞聲科技的估值翻了一倍。以瑞聲2004年凈利潤約1.98億元計算,兩輪投資估值分別是當年盈利的4.6倍和9.2倍,以上一年凈利潤1.49億元來計算,計入投資額之后的估值分別為6.1倍和12.2倍。瑞聲科技2002到2004年利潤的年復合增長率超過40%,對于這樣的高成長企業,上面的估值相當有吸引力。

  到2005年8月瑞聲科技上市時,以招股價中位數計算,其估值已經達到32.45億港元(約4.19億美元,估值按上市擴大后股本計算),9個月內又上升了約90%。估值分別約為2004年公司凈利潤的17倍和2005年凈利潤的10.2倍。

  成為資本對舜宇光學的投資則與另外一家外資基金—瑞典的銀瑞達(Investor AB)合作進行。兩家基金在2005年5月以合資公司Summit(成為資本和Investor分別占股73.8%和25.4%)向舜宇光學投資約1000萬美元,并在2006年9月以另一合資公司CWI(兩家基金分別持股40.4%)向其投資600萬美元。兩筆投資合計1600萬美元,舜宇光學上市時,兩家基金持有其約2.58億股,約占其上市前8億股總股本的32.3%。

  從估值來說,2005年5月的第一輪投資,兩家基金以1000萬美元取得了約2.09億股,約占舜宇光學當時股份的27.9%(擴大后股本),顯示后者估值約為3580萬美元(計入投資額后)。2006年的第二輪投資,兩家基金以600萬美元取得舜宇光學約6.12%股份,后者估值約為9800萬美元,一年半時間內估值增長了約1.7倍。以舜宇光學2004、2005、2006年的凈利潤分別為0.58億元、1.09億元和1.66億元計算,P/E分別為公司當年利潤的2.7倍和4.7倍,為上一年利潤的5.1倍和7.1倍。鑒于舜宇光學2004到2006年之間年利潤的復合增長率接近70%,這樣的估值可以說是超值!

  在2007年6月舜宇光學上市時,以招股價中位數3.41元計算,其估值約34.1億港元(約4.4億美元,估值按照上市擴大后股本計算),約為公司大半年前第二輪融資的4.5倍!對應公司2006和2007年的凈利潤,這一估值分別約為20.2倍和14.9倍。從對兩家公司投資的時段來看,成為資本都選擇其擴展晚期開始投資(上市前兩年左右),隨后在公司上市前追加投資,投資的總規模在一兩千萬美元之間。這種分階段投資模式對投資基金和公司都有利。雙方的熟悉有一個過程,熟悉之后再追加投資,不僅可以降低投資風險,對于企業來說,也不必在企業估值較低時出讓太多股份。

  從估值來說,以當年利潤計算,對兩家公司的兩輪投資估值都是個位數。對于高成長行業里的領先公司,以這樣好的估值投資,成為資本可以說機會把握得很好。值得注意的是,成為資本里主導這兩家公司投資的合伙人都是邵仰東先生。邵先生在2004年左右(估計他當時35歲左右),能夠深入到手機器件領域,尋找其中有潛力的領域和領先公司,可以說對行業有相當的認識,眼光較為前瞻和深入。他能夠幾次名列福布斯中國最佳創投人前50名,也是有原因的。邵先生已經離開成為資本,目前在管理一家低調的元鈦基金。

  基金回報與退出時機大有關系

  如果說這兩筆投資有什么遺憾,我的觀察是退出時機把握得不太好。

  瑞聲上市以后持續高成長,成為資本于2004年投資,在2007年上半年完全退出,從投資到退出的時間不到4年。退出時瑞聲股價最高不到8港元/股(目前是46港元/股左右)。選擇在牛市退出也有道理,不過,成為資本在瑞聲上市后的半年內又出售了總持股數的32%(剩余持股量的38%),看上去還是有些太急。如果再晚一年,以2006年的均價出售,收益又可以增加約1.1億港元(表3)。

  

  從回報來看,以上市時的招股價中位數計算,成為資本投資瑞聲的賬面回報約為2.5倍,所估算的實際回報約5.5倍(表4,不計入歷年現金派息,下同)。

  

  而在對舜宇光學的投資上,成為資本及其合作伙伴Investor AB看起來就耐心得多,2005和2006年投資,舜宇光學2007年上市時出售了4545萬股(全面行使了超額配股權),收益約2000萬美元,完全收回了投資成本;最后完全退出是2012年下半年。從投資到退出的時間長達近8年,幾乎達到了基金可以持股的最長時間(美元基金的壽命一般不超過10年,有時可以再延長一到兩年;從基金設立到開始投資,通常又有一段時間)。到2013年,智能手機行業大幅增長,舜宇光學股價大漲,全年均價為8.17港元/股,幾乎是2012年股價的一倍。如果最后退出時間延遲一年,兩家基金可以多賺約5.9億港元(約7555萬美元),接近5倍原始投資額了,這可不是小數字!

  從回報來看,以上市的招股價中位數計算,兩家基金投資舜宇光學的賬面回報約為7.1倍,所估算的實際回報也幾乎相同,為7.2倍。

  成為資本在瑞聲科技和舜宇光學的投資成本分別約為每股0.13美元(約1.04港元)和0.06美元(約0.48港元),分別是兩家公司上市招股價中位數的40%和14%。以這樣的投資成本,當然怎么賣都賺錢。不過,考驗投資者的不只是眼光、找項目和完成交易的能力,入和出的時機拿捏也很需要功力。一入一出都漂亮,才是一項真正好的投資,也才是一對完整的能力。

  從成為資本的網站上,可以見到它已經投資了20多家成長性企業,其中不乏知名公司如快捷酒店漢庭與視頻網站優酷等。

 

“2015新財富500富人榜”專題鏈接http://www.stopfasd.com/zhuanti/ztzz/hdzt1/2015/500frb/index.html


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